4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说>

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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