金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例(lì遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的(de)非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(遭天谴什么意思，天谴什么意思解释sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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