4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思mg alt="华泰 | 宏(hóng)观：非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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